Ketika bank-bank sentral besar kini memangkas suku bunga kebijakannya, siklus suku bunga global pun berubah. Hal ini menunjukkan sejauh mana perjuangan melawan inflasi telah dilakukan di banyak negara maju. Namun dengan ketidakpastian perekonomian yang masih tinggi, hal ini juga menimbulkan kekhawatiran akan kemungkinan dampak buruknya. Suku bunga kebijakan yang lebih rendah dapat memacu aliran modal ketika investor mencari imbal hasil. Dan aliran dana tersebut dapat berbalik tajam ketika guncangan yang merugikan menyebabkan pengetatan baru pada kondisi keuangan.
Untuk menjaga stabilitas ekonomi dan keuangan negara-negara tersebut, Kerangka Kebijakan Terpadu kami dapat membantu mengkalibrasi bauran kebijakan terbaik dalam menghadapi volatilitas tersebut. Di dunia yang lebih rentan terhadap guncangan, para pembuat kebijakan harus lebih tangkas dalam menggunakan alat-alat yang terkalibrasi dengan baik dan disesuaikan dengan keadaan tertentu. Kerangka kerja kami menunjukkan bahwa, tanpa adanya gesekan pasar, kebijakan moneter dan fiskal seringkali cukup untuk mengatasi dampak guncangan eksternal. Namun hal ini juga menunjukkan bagaimana penggunaan alat tambahan dapat bermanfaat dalam kondisi tertentu.
Misalnya, jika aliran modal keluar yang cepat melumpuhkan pasar pendanaan penting dan menyebabkan penurunan tajam nilai tukar, bank sentral dapat menjual cadangan devisa, atau meminjamkannya, untuk menstabilkan pasar dan menjaga stabilitas keuangan. Namun, intervensi valuta asing dapat menimbulkan biaya dan melibatkan trade-off yang penting. Terlalu sering melakukan intervensi dapat menyebabkan rasa puas diri terhadap meningkatnya paparan terhadap pergerakan nilai tukar. Dan hal ini tidak boleh digunakan sebagai kedok untuk mendapatkan keuntungan perdagangan kompetitif yang tidak adil.
Prinsip kami mengenai intervensi valuta asing, atau FXI, merinci kapan hal ini dapat membantu negara-negara dengan nilai tukar mengambang—dengan kata lain nilai tukar sebagian besar ditentukan oleh pasar. Mereka juga menyoroti ketika intervensi tidak disarankan.
Kami berupaya untuk menerapkan prinsip-prinsip ini, yang pertama kali diterbitkan pada bulan Desember, dalam pemeriksaan kesehatan ekonomi tahunan negara-negara anggota, yang dikenal sebagai tinjauan Pasal IV. Dan kami akan mengeksplorasi isu-isu ini dalam acara dan diskusi dengan para anggota pada Pertemuan Tahunan IMF dan Bank Dunia mendatang di Washington.
FXI di perangkat
Negara-negara dengan nilai tukar mengambang biasanya memilih target inflasi dan menggunakan suku bunga untuk mencapainya. Nilai tukar dalam kasus ini diperbolehkan untuk disesuaikan secara bebas untuk membantu menyeimbangkan permintaan impor dan ekspor dengan lebih baik dan membantu menjaga keseimbangan eksternal.
Di sisi lain, sekitar dua pertiga negara mematok mata uangnya ke negara lain atau mengatur nilai tukarnya. Dalam kasus ini, suku bunga bank sentral sangat mirip dengan suku bunga yang ditetapkan oleh negara jangkar, dan suku bunga tersebut tidak dapat digunakan secara independen untuk merespons guncangan permintaan atau pasokan dalam negeri. Intervensi biasanya digunakan secara paralel untuk mempertahankan pasak.
Prinsip-prinsip tersebut berfokus pada negara-negara dengan nilai tukar fleksibel. Sebagian besar negara maju memiliki nilai tukar yang sepenuhnya fleksibel, yang dikenal dengan istilah mengambang bebas. Beberapa negara, seperti Kanada, Inggris, dan Amerika Serikat, hampir tidak pernah melakukan intervensi. Sebaliknya, mereka membiarkan pasar menentukan nilai mata uangnya, bahkan pada saat krisis. Namun, bank sentral di rezim mengambang lainnya masih melakukan intervensi.
Kerangka Kebijakan Terpadu kami, atau IPF, menyadari bahwa perekonomian yang terbuka secara finansial mungkin lebih rentan terhadap guncangan, sehingga nilai tukar yang sepenuhnya fleksibel mungkin tidak selalu berjalan dengan baik. Itu sebabnya kami mengidentifikasi tiga kondisi di mana bank sentral dapat mempertimbangkan FXI untuk mengatasi guncangan besar:
- Ketika pasar valuta asing menjadi tidak likuid, bank sentral dapat menggunakan FXI untuk mengelola perubahan tajam dalam kondisi keuangan yang mungkin timbul dari aliran modal dan tekanan nilai tukar serta mengancam stabilitas makroekonomi dan keuangan.
- Untuk eksposur mata uang yang tidak dilindungi nilai, bank sentral dapat menggunakan FXI untuk melawan penurunan tajam mata uang yang dapat menyebabkan krisis, seperti krisis yang melibatkan sektor swasta dalam skala besar yang gagal membayar utang dalam mata uang dolar.
- Apabila depresiasi yang tajam kemungkinan besar tidak hanya menyebabkan kenaikan sementara pada harga barang dan jasa namun juga meningkatkan ekspektasi inflasi, bank sentral dapat mempertimbangkan FXI bersamaan dengan menaikkan suku bunga untuk menahan dampak tersebut. Penggunaan FXI yang saling melengkapi dapat mengurangi dampak buruk pertumbuhan akibat kebijakan moneter yang lebih ketat.
Kasus-kasus ini tertanam dalam model konseptual dan kuantitatif IPF IPF, dan juga memanfaatkan kerja empiris dan pertimbangan dari luar model tersebut.
Kelemahan intervensi
Kerangka kerja kami juga mengakui bahwa FXI mungkin kehilangan beberapa manfaat dari fleksibilitas nilai tukar penuh ketika menyangkut penyesuaian makroekonomi, seperti peralihan masyarakat dan bisnis antara barang dan jasa dalam negeri dan luar negeri. Pertimbangan penting lainnya adalah mengumpulkan dan menyimpan cadangan untuk FXI membutuhkan biaya yang besar.
Intervensi juga dapat menimbulkan efek samping yang tidak diinginkan. Penggunaan yang berlebihan dapat menghambat pengembangan pasar Valas karena mengurangi insentif bagi perdagangan mata uang atau lindung nilai sektor swasta. Harapan bahwa bank sentral akan mengambil tindakan untuk membendung kerugian juga dapat menimbulkan bahaya moral. Selain itu, komunikasi FXI yang buruk dapat menyebabkan kebingungan mengenai fungsi reaksi kebijakan bank sentral dan instrumen utama untuk mencapai target inflasi.
Menyatukan semuanya
Mengingat kelemahan tersebut, IPF merekomendasikan intervensi hanya dalam kasus-kasus yang kami jelaskan di atas dan ketika guncangan cukup besar untuk mengancam stabilitas perekonomian atau keuangan, seperti fluktuasi tajam yang tidak biasa pada nilai tukar atau kondisi keuangan. Dalam kasus ini, intervensi tidak boleh digunakan untuk menghindari penyesuaian kebijakan moneter dan fiskal. Dan jika cadangan langka, mungkin yang terbaik adalah menyimpannya sampai terjadi guncangan yang lebih besar.
Ketika intervensi tersebut dianggap tepat, maka intervensi tersebut akan paling efektif jika dilakukan sebagai bagian dari pendekatan kebijakan gabungan yang mengintegrasikan perangkat makro dan keuangan lainnya. Bahkan sebelum terjadi guncangan, negara-negara harus memperdalam pasar valuta asing mereka, sehingga mereka lebih tahan terhadap tekanan. Langkah-langkah makroprudensial yang tepat dapat mengurangi pinjaman berisiko dalam mata uang asing. Dan negara-negara dapat menetapkan ekspektasi inflasi dengan lebih baik untuk mengurangi kebutuhan intervensi jika terjadi guncangan.
Kerangka kerja kami memperbarui saran kami dengan mempertimbangkan penggunaan kebijakan yang lebih luas dan terintegrasi untuk mengatasi gesekan pasar dan guncangan besar. Hal ini juga dimaksudkan untuk mendorong diskusi kebijakan dengan negara-negara anggota saat kami secara rutin menilai kerentanan dan potensi respons mereka. IPF dapat membantu negara-negara beradaptasi dengan keadaan unik mereka saat mereka bersiap menghadapi ketidakpastian dan guncangan di masa depan.
Tentang penulis:
- Suman Basu menulis untuk Blog IMF
- Sonali Das adalah wakil kepala divisi di Departemen Strategi, Kebijakan, dan Peninjauan IMF, di mana dia berkontribusi pada prioritas pengawasan. Sebelumnya, ia bekerja di Departemen Riset IMF dan berkontribusi pada World Economic Outlook.
- Olamide Harrison menulis untuk Blog iMF.
- Erlend Nier menulis untuk Blog IMF.
Sumber: Artikel ini diterbitkan oleh IMF Blog